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Square上市暴涨45%,为何高盛却哭晕?(附移动支付投资机会梳理)

港股那点事2018-10-24 14:04:37

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美国移动支付创业公司Square正式挂牌纽交所,股票代码为“SQ”,19日晚间以11.20美元开盘,盘中一度上涨至14.78美元。至收盘时Square股价报收于13.07美元,较发行价上涨4.07美元,涨幅达到45.22%。

但就在前一天,这家公司1确定的首次公开招股发行价为每股9美元,不仅低于该公司此前确定的11美元至13美元的发行价格区间,而且更远低于最后一轮融资时15.46美元的股价,一级市场预期很差,甚至有评论借此剑指“科技产业确实存在泡沫”。



一、明星创始人及产品


Square由Twitter联合创始人、首席执行官杰克·多西(Jack Dorsey)创办,多西目前也兼任着Square首席执行官。目前,Square 的业务主要由支付、金融和市场服务三块组成,最初的产品是一款插入智能手机的小型白色设备,它可以作为信用卡和借记卡阅读器,主要面向小型商户。

目前,Square线下硬件产品包括


1. 移动读卡器(Square MagstripeReader),最早期的产品,可以插入智能手机或平板耳机孔的插件,该插件免费赠送给用户,配合移动APP,可以实现划卡支付,Square的名字也由此而来。

2.无线感应和芯片读取器(SquareContactless and Chip Reader),带有无线NFC识别支付功能的读卡器,可以适用于苹果支付、安卓支付等其他支付方案。

3.SquareStand,带有刷卡槽的iPad底座,原理和通常人们能够看到的Pos机差不多,消费者刷卡随后商家可以在iPad上进行操作。



Square线上方面,最主要的产品是针对小商户和个人转账的SquareCash,期间其还曾推出过 Square Wallte(已下架)、Square Order(终止运营)、Square Appointments、Square Capital(小额资金周转)等等。

Square 的刷卡服务每笔会征收2.75%手续费,但硬件是免费发放的;Square Cash则分为商业版和普通版,商业版每笔交易收取 1.5%的手续费,普通版不收费。这二者也是其收入的主要来源。

不过,根据Square公开的招股书来看,Square自创立以来未能实现盈利,截至2015年6月,其净亏损为7759万美元。

二、业务增长迅速,为何不被投资人看好?


2014 年,Square 的营收是 8.5 亿美元,增幅达到 54%,而今年的营收有望超过 10 亿美金。但是 Square 的亏损额也保持着差不多速度增长,2014 年,Square 的亏损从1.04 亿美元扩大到 1.54 亿美元。

BusinessInsider的观点则认为,Square估值缩水“可能意味着科技股IPO市场可能步入长期的下行阶段”,因为今年成功的科技股IPO并不多。

去年12月星巴克宣布,其会停用Square作为其支付手段,而Square 17%销售额是通过星巴克实现的。此外,Wallt业务下线,Order停止运营,被传出烧钱亏损达1亿美金等等的负面消息,让这家公司也披上了危机色彩。

问题一:业务模式短期难见盈利



外媒分析认为,Square的业务模式的瓶颈在于需要向信用卡发卡商维萨、万事达和美国运通等支付手续费,尽管其营业收入在过去几年猛增,市场接受度也在不断提升,但受到上述交易模式的限制,其交易成本也同步提升。每交易一笔,Square同时也向信用卡发卡商支付的每笔约1.9%的费率。过去一年,使用Square发生的支付总额高达238亿美元,较前一年增长超过60%,其交易成本也是呈同比例增长的。

问题二,竞争对手多而强且电子支付时代来临,Paypal影响力占据老大地位



在Square业绩增长最快的时候,即从2012年开始。有数据报告预测,从2012年到2017年,全球基本上付款方法的份额并没有太大的变化,依然以卡支付为主,但e-pay的支付比例会极大的增加,e-pay和卡支付的市场份额分别达到了16560亿美金和16790亿美金,双方的距离在缩小,也就是说,卡支付发展的最佳的黄金时间可能过去了。苹果、谷歌等新兴的移动支付技术未来也将抢夺Square的市场,毕竟,电子支付远比六年前发达了。

三、上市表现打破预期,谁赢谁输?

1.赢家

创始人兼首席执行官多西:周四当天,刚好是多西39岁的生日。据报道,在上市过程中,Square的估值出现了下滑,这导致多西的个人财富缩水了7.3亿美元,不过作为Square的创始人,他当然成为第一大赢家。

机构投资人:Square最终将发行价定在了9美元,这一价格低于一些人的预期,而上市第一天的迅猛涨幅,也证明了发行价定得略低。显然,那些能够以9美元购买到股票的IPO机构投资人,此时一定乐开了花。

散户:Square首日上市交易,引发了投资人的关注,当天早间买入股票的散户,也从后续的涨幅中赚到了收益。

2.输家

高盛集团等承销商:此次Square上市,高盛集团、摩根士丹利、摩根大通银行等充当了承销商。作为投资机构,他们应该成为赢家。不过,第一天的45%涨幅,表明承销商在确定发行价时过于谨慎,同时也影响到了自己的承销费收入。据分析,承销商如果能够将发行价确定为12美元(原来公布的发行价区间11美元到13美元的中位数),那么承销商的承销费收入将会增加7700万美元。

Square员工:在公司E轮投资中,Square被迫发行了更多股票,导致员工股权遭到稀释,影响了财富效应。

四、高盛被打脸后,移动支付投资机会在哪里?


Square的上市狂飙45%,高盛这脸真是被打的响亮,同时也说明大家对移动支付的前景并没有那么悲观,此外,Square的上市,检验了投资人是否对一家拥有数百万用户,但成立至今尚未盈利的公司存有耐心。

现在太多人担心科技股的泡沫问题,尤其是一级市场,的确,乱世之下保守一点是好事,然而是不是有点担心过头了,毕竟,在科技领域适度的泡沫是必须的。当然,如果实在觉得美国的移动支付没什么机会,不妨来港股看看,借着Square这次大涨,说不定移动支付的行情就起来了。

下面,我就梳理一下移动支付领域的投资机会。

第一,移动支付趋势的大机会毋庸置疑。

移动支付的用户基础和习惯已经培养起来,现在使用移动支付的伙伴们已经越来越多,移动支付的交易规模也在快速增长。

据统计,2013年,国内第三方移动支付交易规模同比增长707%。2014年,移动支付市场交易规模达到6.0万亿元,同比增长391%,连续两年保持超高增长。预计2018年我国移动支付的交易规模有望达到18万亿。另据中国电子商务研究中心监测数据显示,截至2014年6月,我国移动支付用户规模达到2.05亿,上半年增长率为63.4%,用户移动支付习惯逐步形成。

第二,移动支付产业链梳理。

中国的第三方支付行业在2010年之前都处于无监管的状态。直到2010年9月,央行制定并实施了《非金融机构支付服务管理办法》,其中明确规定了三类第三方支付牌照,分别是:(一)网络支付;(二)预付卡的发行与受理;(三)银行卡收单。

这三块市场都存在巨大的机会,下面,按照第三方支付市场的三类参与者与技术提供方的顺序来梳理一下香港市场上的投资标的。

(一) 网络支付

网络支付牌照经营范围的定义是通过互联网在收付款人之间转移资金。比如在网购的时候通过支付宝或者财付通向商家支付资金都属于这个范畴。通过在线支付,网络支付的服务商同样可以收取交易佣金,佣金率水平与收单业务相当。支付业务对于互联网公司来讲并不仅仅是赚取交易佣金,更是为了获取用户的支付数据,进而分析用户的消费行为。

国内网络支付最好的公司无疑是支付宝,其地位相当于国外的paypal,而唯一可能与支付宝一争高下的网络支付平台自然就是腾讯(00700)的财付通平台了。虽然PC时代腾讯电商完败于阿里巴巴,但是微信却给了财付通在移动互联网时代弯道超车的机会。但是由于支付宝与财付通的巨大体量,他们的每一个动作都让既得利益者不安,以下是国内各方线上支付平台的市场份额。




那么,在港股有哪只股票也有网络支付的牌照呢?

中国信贷(08207)。很多投资者可能只知道中国信贷的P2P贷款业务,不知道这家公司也是拥有互联网支付牌照并从事第三方支付业务的。所以中国信贷是具有P2P贷款和互联网支付双重概念的公司。中国信贷的互联网支付服务的客户主要是那些自身没有支付牌照的P2P贷款公司。

(二) 预付卡

预付卡什么意思?预付卡支付除了可以收到与网上支付和收单业务同样的支付手续费以外,最大的不同就是预付卡可以实现资金沉淀。资金沉淀一个显而易见的好处就是预付卡发行商可以赚到沉淀资金的利息。

预付卡支付除了可以收到与网上支付和收单业务同样的支付手续费以外,最大的不同就是预付卡可以实现资金沉淀。港股有预付卡业务的上市公司主要是中国创新支付(08083)和中国支付通(08325)

(三) 银行卡收单

持有收单牌照的公司经营的是销售点(POS,Pointof Sale)终端收单业务,也就是我们常见的通过POS机的刷卡服务。在收单服务中有几个主要的参与方,分别是:发卡行,收单机构,和银行卡组织(在国内是银联独家,国外如VISA,MasterCard等)。收单业务的商业模式是这样的:当持卡人通过POS机进行一笔交易,收单业务的参与方会收取一定的手续费。这个手续费的标准是由央行来制定的,大致按照发卡行、收单机构和银行卡组织7:2:1的分成比例。而未来,这个比例有可能会往收单机构倾斜,也就是收单机构将受益。

港股从事银行卡收单业务的公司是高阳科技(00818)。高阳科技主要业务包括销售支付事务处理解决方案、金融解决方案、电能计量产品及解决方案、电讯解决方案及支付平台解决方案,其中又以支付平台解决方案的表现最佳。

(四) 支付业务提供商

支付业务提供商包括POS供应商、银行卡芯片业务供应商等。

百富环球(00327),作为全球第三大POS机供应商,百富环球将受益于第三方支付的发展和支付技术升级引起的POS机升级换代。百富环球本是高阳科技旗下一间子公司,2010年分拆独立上市。目前高阳科技仍是百富环球第一大股东,持有百富环球32.75%的股权。从业务上看,百富环球也为高阳科技提供支付解决方案的技术支持。百富近来在海外市场拓展顺利,海外市场已成为其业绩增长的主要动力,预计未来327将继续受益于这一趋势。

而港股的中国电子(00085)和上海复旦(01385)则将明显受益于国内金融IC卡芯片国产化趋势,以及越来越普及的NFC支付趋势。此外,别忘了,中国电子还是CEC芯片业务最重要的整合平台。

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